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　　近日，美年健康披露了2024年年報(bào)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收107.02億元，同比微降1.76%；歸母凈利潤為2.82億元，同比下降44.18%；扣非凈利潤2.52億元，同比下降45.52%。

　　結(jié)合往期業(yè)績表現(xiàn)看，公司2023年業(yè)績短暫回暖后再度出現(xiàn)回落跡象，頗具信號意義。回顧歷史，2019年至今，美年健康的業(yè)績表現(xiàn)有如過山車，業(yè)績大起大落的背后與公司商譽(yù)減值、疫情擾動(dòng)等密不可分。而2024年公司并未進(jìn)行大額商譽(yù)減值計(jì)提，疫情也早已成為過去時(shí)。在此背景下，公司盈利規(guī)模仍未得到顯著修復(fù)。

　　在連鎖體檢機(jī)構(gòu)賽道中，由于體檢設(shè)備、體檢服務(wù)、體檢服務(wù)等明顯趨同，難以拉開大的差距，那么門店的數(shù)量以及覆蓋城市則成為衡量體檢中心在行業(yè)中地位的重要指標(biāo)。為了滿足擴(kuò)張的需求，美年健康自2011年起便開啟了激進(jìn)并購的模式。

　　美年健康的發(fā)展模式轉(zhuǎn)為體系內(nèi)孵化，即上市公司先少量參股，一般參股份額在10%左右公贏網(wǎng)配資，余下的股份則由其成立但在體系之外的并購基金或其他投資人持有。而在培育期中，隨著標(biāo)的體檢中心營運(yùn)逐漸走上正軌，具備盈利能力，美年健康便逐漸從上述并購基金、投資人手中繼續(xù)收購體檢中心的股份，直至最終完成控股及并表。

　　2016年至2019年間，美年健康陸續(xù)收購多家公司，如以26.97億元的價(jià)格收購慈銘體檢72.22%股權(quán)，以1.53億元收購了西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)，以1.17億元收購了德陽美年等5家公司相應(yīng)股權(quán)，以3.58億元收購了武漢美年等14家公司相應(yīng)股權(quán)，以3.47億元收購了西寧美年等19家公司相應(yīng)股權(quán)，以1.28億元收購了安徽諾一51%股權(quán)等。

　　大規(guī)模的對外擴(kuò)張顯著提升了當(dāng)期業(yè)績，但很快就暴露出問題。2019年，美年健康對包括慈銘健康在內(nèi)的并購資產(chǎn)進(jìn)行了商譽(yù)減值，一次性計(jì)提了10.35億元商譽(yù)減值，這也導(dǎo)致美年健康凈利潤虧損8.66億元，歷史首次出現(xiàn)虧損。

　　2020年，受新冠疫情影響，公司經(jīng)營遭到顯著沖擊，但由于2020年轉(zhuǎn)讓美因基因的股權(quán)形成了非經(jīng)常性損益約10.4億元，公司歸母凈利潤仍為正值，但扣非凈利潤虧損6億元。需要指出的是，根據(jù)會(huì)計(jì)政策，美年健康的商譽(yù)減值計(jì)入經(jīng)常性損益，因而2020年扣非凈利潤與2019年并不具備可比性。

　　2021年，疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，公司利潤小幅修復(fù)，但仍處于歷史較低水平。2022年公贏網(wǎng)配資，疫情反復(fù)之下，公司計(jì)提了13.55億商譽(yù)減值準(zhǔn)備，當(dāng)期歸母凈利潤、扣非凈利潤均斷崖式下降。2023年，隨著疫情逐步消散，公司業(yè)績顯著回升，疫后迎復(fù)蘇成為行業(yè)內(nèi)較為普遍的觀點(diǎn)。

　　然而，在2024年這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，美年健康疫后首份成績單并不理想。在其背后，是公司對外擴(kuò)張對業(yè)績提振的邊際效應(yīng)正在逐步減弱。2020年-2024年，美年健康營收年復(fù)合增長率8.18%，同期管理費(fèi)用年復(fù)合增長率11.43%，銷售費(fèi)用年復(fù)合增長率7.8%。從銷售百分比來看，自2019年起，公司營業(yè)成本、期間費(fèi)用之和占總營收的比重持續(xù)居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的擴(kuò)張步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并購16家。2024年全年，美年健康新增子公司達(dá)33家，其中并購19家。被并購公司中大部分為滿足收購條件的美年健康參股公司，即已具備盈利能力。然而，2024年公司歸母凈利潤仍僅2.82億元，仍不及疫情前的盈利規(guī)模。

　　機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷擴(kuò)容的同時(shí)，公司的客單價(jià)也水漲船高，2024年，美年健康的體檢客單價(jià)已經(jīng)提升至672元，近幾年均保持上漲趨勢。但從結(jié)果來看，量價(jià)齊升的現(xiàn)象并未出現(xiàn)，公司接待人數(shù)出現(xiàn)顯著下滑。2024年，美年健康共接待2525萬人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602萬人次。

　　機(jī)構(gòu)越開越多，接待量卻不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服務(wù)質(zhì)量隨著規(guī)模的擴(kuò)張而有所下滑。黑貓投訴【下載黑貓投訴客戶端】數(shù)據(jù)顯示，除了套餐價(jià)格不透明、服務(wù)態(tài)度欠佳、退款難等行業(yè)共性問題之外，甚至還出現(xiàn)了漏檢、錯(cuò)檢情況。

　　著眼未來，美年健康“蒙眼”擴(kuò)張或仍將繼續(xù)，其背后或存在雙重動(dòng)因。首先，公司需要觸達(dá)更多客群以維持營收增長，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。其次，并購基金或其他投資人最終需通過美年健康實(shí)現(xiàn)退出。

　　需要關(guān)注的是，收購過程中往往存在較大溢價(jià)空間，而據(jù)年報(bào)披露，美年健康存在大量其他關(guān)聯(lián)方，即實(shí)際控制人控制公司以及實(shí)際控制人重大影響公司，未來美年健康如收購相關(guān)公司或?qū)a(chǎn)生利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，對外并購所帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。歷經(jīng)數(shù)次減值計(jì)提后，美年健康的商譽(yù)再度持續(xù)攀升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至報(bào)告披露，公司商譽(yù)已達(dá)50.71億元。在公司業(yè)績承壓、接待量下滑的背景下，未來的減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。